IEEPA关税被最高法院“掀桌”后：下半年更温和的关税、1800亿美元退税与一场可能到来的中期选举刺激
美国最高法院以6比3的结果，推翻了特朗普政府基于国际紧急经济权力法实施的大规模关税授权，这一裁决在法律层面意义巨大，但在华尔街的宏观框架里，它更像一次“路径重排”而非“关税清零”。主线很清楚：白宫会迅速寻找替代授权把关税体系接回去，因此有效税率只会小幅回落；真正可能改变市场节奏的变量，落在退税如何落地，以及7月之后关税工具箱被迫更依赖豁免与分层设计这两件事上。
市场之所以判断“冲击有限”，关键在于通胀传导这件事已经走完大半程。投行的测算逻辑是：关税抬升价格，企业把成本转嫁给消费者，这条链条在过去十个月里已经把大多数影响反映进价格水平里。以核心PCE为例，关税带来的上行贡献在此前已大幅体现，后续新增的边际推升会变小。更现实的一点在于，企业提价往往快于降价，哪怕关税出现减免，价格也不太会立刻出现“净通缩式”的回落，于是经济和物价的直接变化都更温和、更偏滞后。
在增长端，短期最直接的变化会体现在进口结构而不是GDP“爆炸式”上修。部分国家的对美关税可能阶段性下降，对美出口在一季度、二季度从低迷水平回弹，但库存、转口贸易、以及其他来源国进口的替代效应会对冲掉不少宏观增量。更重要的推动力被华尔街放在政策脉冲的方向变化上：关税拖累的边际减弱与减税、财政安排带来的支撑叠加，会让下半年的增长叙事更顺滑，但依旧难以把经济推入极端的再通胀轨道。
真正值得盯紧的是“7月后的关税形态”。当前替代路径的一条关键线索来自第122条款：税率上限15%，期限150天，若要延长需要国会动作。行政令已写明这一轮安排在7月24日到期。于是华尔街的推演出现了一个很现实的结论：表面上税率提到15%，台面下更可能走向“温和化操作”，也就是豁免更多、例外更多、延期更多，把关税变成更精细的谈判工具与产业工具。这对那些最终未被纳入后续232或301调查范围的国家与产品，构成潜在利好窗口。
与此同时，不同贸易伙伴的分化会加剧。对一些大体量经济体而言，过去谈下来的“最高15%框架”在技术层面存在叠加问题：15%的新税率可能压在原有的基础关税之上，增量税负反而更重。另一类贸易伙伴由于此前已与美国达成某种安排，短期被优先纳入301调查的概率较低。华尔街的整体判断更接近“先稳住到年底，再在更长的时间轴上把关税体系用301等工具重新拼回去”，于是风险在时间上呈现分段：7月之后更偏向关税走低与豁免扩大，中期选举后到更靠后的阶段，关税再度走强的概率上升。
比关税本身更可能引爆叙事的，是退税。华尔街把它称为2026年最大的财政政策不确定性，因为最高法院并没有给出“必须退、何时退、退多少、怎么退”的明确操作框架，退税程序很可能在下级法院与行政体系中变得复杂。投行测算IEEPA关税累计征收规模约1800亿美元，其中相当部分可能在未来一年左右分批退还。问题在于历史经验里，退税最初往往限定在通过海关边境保护局或财政部流程主动申诉、投诉、诉讼的主体，这会让退税覆盖面受限，进而让退税的宏观效果打折。
政治变量会让“退税”从技术问题变成政策工具。一个被反复强调的事实是：关税负担主要由美国消费者承担，比例接近九成。只要舆论与政治叙事把这点坐实，退税就有机会被包装成“把钱还给中产”的选举前刺激。市场因此给出一个更具冲击力的推演：如果退税被更广泛、甚至以直接发放的方式落地，规模可能上探至约1200亿美元量级，形成一轮中期选举前的需求支撑。它对消费与情绪的拉动未必立刻体现在通胀上行，因为价格传导已接近尾声，反倒更像一针“财政脉冲”，在增长端托一把，在市场风险偏好端给一口氧气。
市场定价上，美债与美元的反应被拆成短期与中期两段。短期内，投资者可能先把注意力放在财政部潜在新增义务上：一旦退税压力出现，融资需求上升，国债供给预期上调，收益率会被推高，因此第一轮反应容易出现“抛债”。但华尔街也提示，后续更持久的逻辑可能反过来：新增发行可能以短端国库券为主，同时市场会重新聚焦通胀的下行风险与政策温和化的现实，出现“逢事实买入”，收益率回落的第二轮反应更值得警惕。
美元方面的中期逻辑更偏弱。一方面，关税工具受限削弱了美国把“即时关税授权”当外交杠杆的空间，美元的风险溢价结构可能发生微调；另一方面，地缘不确定性与货币政策疑云仍在，叠加关税替代授权需要时间推进，短期对全球增长预期构成机械性提振，资金对非美资产的配置意愿上升，都会形成对美元的持续拖累。结果是：美债可能经历先紧后松的节奏，美元更像中期缓慢走弱的叙事。
落到行业层面，潜在利好来自三条渠道：其一，豁免与例外扩大将缓解部分依赖进口中间品的行业成本压力，利润率稳定性提升；其二，若退税以更广覆盖方式落地，偏消费链条、可选消费与部分服务消费可能受益于需求托底；其三，美元偏弱叙事若兑现，外需链条与海外收入占比较高的企业在财务折算与定价竞争上更顺风。但这些利好都带着强烈的时间属性：它们更像下半年的窗口机会，而非永久性结构红利。
这场裁决把“关税问题”从单一税率讨论，推向了更复杂的政策组合：替代授权能否无缝衔接，7月后豁免如何扩围，1800亿美元退税究竟以何种方式回到经济体系，以及这笔钱会不会被塑造成一场“中产刺激”。市场关心的，已经不是那一行关税数字，而是财政与政治如何把它改写成下一阶段的增长与资产定价。
