港股开年大轮动：AI新贵狂飙，互联网巨头被“变现焦虑”重新定价
农历新年假期后港股复市，科技板块没有走出齐涨齐跌的传统剧本，而是出现了清晰的分化：资金一边追捧更“纯粹”的AI标的，把它们当作新一轮叙事的核心载体；另一边则对阿里、腾讯等平台巨头选择回撤与观望，市场开始用更苛刻的尺度去衡量它们AI投入的回报兑现节奏。
这一轮情绪的点火器，来自两个方向。其一是假期窗口效应：春节期间用户集中试用新应用、体验新功能，叠加国内AI公司在假期前后密集推出模型更新与产品迭代，AI主题被迅速放大。其二是舞台效应：人形机器人在春晚的炫酷表演带来强烈的可视化冲击，直接把“AI硬科技”的想象力从技术圈推向大众视野，情绪很快传导到二级市场。
结果就是开市首日资金轮动明显加速，“纯AI”方向领涨。以大模型公司为代表的AI新贵涨势凶猛，智谱、MiniMax等成为资金集中打点的对象，股价在单日内出现大幅上行，延续此前上市以来的强势表现。机器人板块同样受到追捧，优必选、越疆等盘中一度出现显著拉升，显示市场对“可落地、可展示”的AI形态尤其敏感。对资金而言，这类标的更像“单点叙事”，故事简单、想象空间集中，短期更容易形成趋势性合力。
热度之所以能持续，并不只靠情绪。机构覆盖与目标价预期也在加固行情的想象边界。围绕MiniMax，多家国际投行给出偏积极的评级与目标价，同时抛出更具冲击力的收入增长预测，把市场的注意力从“讲故事”进一步推向“算空间”。当价格目标与长期收入曲线被明确写出来，交易层面的共识就更容易形成：先把估值做上去，再等业绩兑现去验证。
与AI新贵的高歌猛进形成对照，阿里与腾讯等互联网巨头在复市后出现回调。需要强调的是，它们假期数据并不差：阿里的千问在春节活动期间承接了大量订单处理，腾讯的元宝日活也冲上较高水平。问题不在热度，而在“热度如何变成利润”。市场现在更关心三件事：第一，AI业务到底何时能对利润形成“有意义的贡献”；第二，为了抢用户、抢心智所付出的成本强度会不会把费用率再抬上去；第三，核心基本盘的增速能否支撑此前的估值预期。
成本端的担忧在春节期间被进一步放大。为了争夺参与度，平台侧补贴和激励力度明显加码，外界对多家平台的消费者激励规模做了较为激进的估算；同时企业自身也披露了春节期间的促销安排与投入计划。这种打法在拉动短期活跃上确实有效，但对资本市场而言，问题会迅速变成一句更尖锐的话：补贴换来的增长，能否沉淀为可持续的盈利能力，还是会陷入更长周期的成本竞争。
更关键的是，监管信号让市场对“内卷式竞争”的容忍度下降。监管部门对主要在线平台的促销做法与竞争行为释放了明确关注，要求遏制不当促销、治理内卷。这意味着平台企业在“用更大力度补贴换增长”的策略空间可能被挤压。于是市场的定价逻辑出现转折：如果补贴不能无限加码，盈利又短期难以兑现，那么平台巨头的估值就会被迫回到更现实的框架里重新计算。
把这些线索串起来，这次港股科技股分化，本质是一场“估值锚”的迁移。AI新贵的锚是未来空间，标的越纯、叙事越集中，越容易获得风险偏好溢价；互联网巨头的锚则正在从“规模平台与现金流”切换到“AI投入的回报效率”，市场要求更快、更清晰、更可验证的盈利路径。热度可以制造股价，但兑现才能守住估值。短期看，资金仍可能沿着“更纯粹的AI叙事”继续轮动；中期看，分化能否收敛，取决于平台巨头能不能把AI从流量故事，变成利润报表里看得见的结果。
