万科债券展期点评 ——该来的迟早要来，最坏情况也影响可控 事件：拟于12月10日召开“22万科MTN004”持有人会议，审议展期相关事项。 1、万科偿债压力大，市场早有预期。 2、全国性银行敞口比较多，但近年来做了调整以及追加押品，且大部分是项目贷款。 一、根据早前债券相关公告，2022年时国有行和个别股份行对万科敞口较大，最多的为几百亿。考虑25Q1末万科主要合作银行已使用授信额度较22Q4末下降23%至2359亿元，我们推测各家银行敞口略有下降。 二、项目贷款为主，8～9成抵押比例，意味着出险速度大概率不会很快、损失率也未必很高，最终还得看项目质量。 三、参考此前恒大等出险情况，大概率以时间换空间，实际影响比较可控。 举例：假设A银行年利润3600亿，对某房企敞口600亿，抵押率80%、最终回收率50%，分三年出险，每年利润影响仅100亿，占利润总额2～3%。 3、考虑到预期已久+对基本面影响有限，我们认为万科事件对银行股行情不构成主导性破坏作用。继续看好银行股绝对收益机会。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露
