转：这周美股回调带跌AI板块，很多人开始怀疑，这是不是AI行情见顶的信号，
甚至连大科技不断上涨的capex，市场也没有作为纯粹的利好。市场还在担心，是不是资本支出已经过高，而未来回报可能无法兑现。
如果把当前市场放进历史技术革命周期中观察，这种波动和心理反应非常典型。
从大型科技公司的财报来看，AI基础设施投资仍在持续扩大。这类基础设施投资一旦启动，通常具有很强的惯性，很少会中途停止。这说明大科技对AI需求及需求增长的判断。
如果把AI对比之前的技术周期，现在的阶段其实非常接近互联网刚开始铺设网络基础设施，或者云计算刚进入大规模数据中心建设时期。这个阶段往往投资规模持续扩大，但盈利尚未全面兑现，市场对回报路径的争论也最激烈。历史上，这往往是技术牛市中最容易产生波动、但长期机会也最集中的阶段。
技术革命行情几乎从来不是直线上涨。市场通常会在技术乐观和回报焦虑之间反复摇摆。当股价上涨过快、资本投入规模迅速扩大，或者财报显示盈利释放速度低于预期时，回调往往就会出现。这类调整更多是市场对盈利节奏的重新定价，而不是需求本身的崩塌。
这次市场下跌还能部分归因于贵金属大科技大跌后的资金去杠杆（新联储主席提名可能是导火索）。但杠杆往往只是放大波动的工具，而不是推动行情变化的根本原因。市场通常先出现基本面或预期变化，随后资金拥挤、量化交易以及期权对冲机制共同放大跌幅。
在之前技术革命周期中，基础设施板块往往最早上涨，也最容易提前回调，但通常也是最先企稳的板块。原因其实很简单，基础设施订单往往最直接，盈利兑现路径也最清晰。在AI产业链中，算力芯片、高端存储、高速光模块、先进封装以及数据中心网络设备，都属于这种典型的基建型环节。只要云厂资本支出仍在扩张，这些领域通常最先反映行业景气变化。
回报焦虑其实并不是最近才出现，从去年就已经开始，2000年互联网泡沫破灭，就是回报太滞后于基建投资。但这次在ai周期中，技术落地扩散和获得回报的速度目前来看，很可能将远快于互联网周期（这次不一样！😂）
当前AI行情，它就是技术革命中最典型的一段时期——投资规模最大、争议最激烈、市场波动最明显，但往往也是长期价值最集中的阶段。回调并不是趋势终结，不过是周期继续推进的一部分。
