阿里巴巴业绩会大Call要点20251125（财通灰灰团队）： 我们建议投资

阿里巴巴业绩会大Call 要点20251125（财通灰灰团队）： 我们建议投资人更多关注阿里云、AI 、算力和 平头哥，就即时配送本身来说，很难给阿里股价带来太多正面影响，主要还是聚焦AI、研究阿里云。 1.资本开支：从需求端看，之前3800亿提少了，目前看需要增加。 2.阿里云需求端怎么看？非常强。算力芯片上架的速度比不上云需求订单的增速，在手订单加速增长中，客户上线产品、研发、日常使用方方面面都要调用AI算力，总之需求端很强。三年之内需求是确定性的。 3.阿里管理层怎么看AI泡沫：从算力供给端看，算力链都在缺货，而扩产周期是2-3年的，在这2-3年内需求和供应就会有很大的不匹配，所以判断未来三年内AI的资源就会更加稀缺，目前前几代老的GPU都是满负荷运营，所以AI一点都没有泡沫。 4. 闪购UE：10月亏损比7-8月减半，高频订单在增加，非餐占比75%以上了，整体闪购GMV稳中有升。管理层提高剔除闪购影响，中国电商经调整Ebita同比增长中个位数（按5%算的话，我们团队测算本季度闪购亏损大概360亿，结合此前专家数据、整体我们判断10月应该是单均亏3块多，然后Q3峰值是亏6-7块）。 5.未来闪购对GMR影响：正向，下一步会重点搞生态协同。闪购Ebita 9月季度是最高点亏损，下个Q会显著收缩、动态调整投入策略。 6.电商CMR：主要受全站推和技术服务费影响，下个Q因为技术服务费进入高基数（去年9月开始），下个季度的CMR的增速会放缓。电商的核心战略目标是：聚焦中长期市占率的提升。 7.阿里AI算力资源的优先级排序：1）最关键是基座模型训练，模型能力持续提升才有机会解锁更多用户和场景、这也会带来客户付费意愿；2）百炼平台的推理服务优先级第二，算力调用平台做好了、就可以充分利用所有算力；3）第三是内部和外部客户；4）外部客户排序：优先全产业链解决方案需求的客户、纯租算力的客户的优先级在后面。