美国AI泡沫性质：非生产性泡沫，威克塞尔利差与资本错配对美国AI泡沫的观察，正在逐渐深入。泡沫在发展，认知当然也会深入，一开始不知道是什么情况，后来信息多了，能说的也多了。美国人自己对AI泡沫感受最深，能说得也最多，但泡沫发展的规律就是，即使理论上会出大事，实际说得再有道理，也不会成为共识，因为正面的热情是压倒性的。这种热情在经济学上，一种解释是“威克塞尔利差”。威克塞尔利差 = 自然利率 - 实际利率。自然利率是一个理想值，是说经济处于充分就业、无通胀压力时的均衡利率，不太好理解。意思就是威克塞尔利差为零的时候，资源充分利用，价格稳定，不狂热也不萧条。正利差的时候，是经济扩张期，借贷成本过低，刺激投资过热；负利差时是经济收缩期，借贷成本过高，抑制投资。如何估算自然利率学问很深，但一般不会搞得太离谱。威克塞尔认为，当平均企业借贷成本比名义增长率高出约两个百分点时，经济就会保持在正轨上，这也是多国政府估算的经验原则。但美国2008年后出现了离谱的情况。美国长期低利率，实际利率极低，导致威克塞尔利差一直很高，借贷投资成本过低。累积的威克塞尔资本错配（Wicksellian Misallocation）占GDP比重一路高涨，达到了GDP的60%以上，超过了2008年的50%。这些"不该发生"的投资逐年在经济体中累积，形成僵尸企业、低效产能和资产泡沫。因此，美国人发现很多东西短缺，如破财的能源、电力、基建，但有些东西却质次价高，如医疗服务；还有些东西出现了巨大的泡沫，如股市、房地产，AI泡沫。除了和以前一样的威克塞尔资本错配，还出现了新的情况：非生产性泡沫。以前美国铁路、电气、互联网泡沫，这些是生产性的。泡沫过去了，留下了长期能用的铁路、电力、光纤通信网络，巨大的泡沫并非没有价值，过度投资有意义。而这次美国的大泡沫却不是，特征是非生产性的。如加密货币，极大的泡沫和生产没有任何关系。AI泡沫也是如此，它还没有帮助实体生产，GPU虽然是实体的，但概念是铲子，不是生产本身。这个观察的视角新意是，美国AI泡沫不是孤立的，并不是说因为出了神经网络、大模型，就出了AI大泡沫。中国AI也在发展，但没有这么大泡沫。美国是整体上，十多年来持续低利率、货币泛滥、资金成本低，必然要出现超级泡沫。它不在这里表现，就在那里表现。而AI是美国人选择的泡沫载体。美国人自己忽悠自己，相信AI的美好前景，只要有足够多的钱去投资，泡沫就能吹大，否定性意见面对股价上涨与投资计划，成不了主流。虽然AI技术上并不领先中国，但泡沫规模可以达到中国几十倍。
