【GMF市场评论】1月CPI数据“表软实硬”，兼评特朗普讨论豁免钢铝关税新闻
1、Headline CPI 环比+0.171%，Core CPI环比+0.295%。前者低于0.3%的一致预期，后者和一致预期持平。内部看，能源是headline最重要的拖累项，环比下降1.47%。
2、Core内部看，
1）核心商品环比+0.04%，二手车（环比-1.84%是重要拖累），扣除二手车的核心商品环比+0.36%。
2）核心服务环比+0.39%，其中住房环比+0.22%，是重要抑制项。扣除住房的核心服务环比+0.62%。
因此，如果看超级核心通胀（扣除二手车和住房的核心通胀），本月环比高达0.50%，这是2022年10月以来的最高值。表明整体通胀情况没有表观看上去那么乐观。
3、值得警惕的是，无论是能源价格还是二手车价格，其领先指标（高频汽油价格、Manheim二手车价格指数）都已经出现回升，这意味着往前看2-3月通胀数据存在超预期回升的可能性。
4、今天FT称特朗普为了在中选前缓解低收入选民“偿付性难题”正在考虑豁免部分钢铝关税。
目前被加征关税的钢铝进口占美国总进口比例大约2%，即便完全撤销50%的关税，即便完全传导至下游，也仅仅会给CPI带来约0.1pp的下行压力，实际影响几乎可忽略不计。因此要想真正解决偿付性问题，大范围豁免IEEPA关税可能更加有效。目前来看，既然能考虑232关税豁免，就能考虑IEEPA关税豁免。特别是未来几个月通胀压力越大，豁免的可能性越高。
豁免IEEPA关税有几个好处：1）一次性带来核心商品的通缩效应，冲刺中选；2）大幅提振风险情绪和股市表现；3）可以给Warsh提供降息窗口，打个小配合。目前我们认为下半年大范围豁免IEEPA关税的可能性为40%。
5、对于大宗商品而言，关税的豁免/加征可能带来一次性价格扰动，但不太可能改变商品的原有趋势。正如我们在26年展望以及大宗商品超级周期专题报告中所强调的，有色和贵金属的逻辑早已脱离了历史上软着陆降息后的常规走势（而股、债、汇、原油还在历史可比范围内），其主导因素不是周期性因素（利率、汇率，关税，库存），而是资金对宏大叙事的信任程度 vs 价格上涨对整体需求的反噬。
