博迁新材调研纪要 一、镍粉业务：基本面与市场格局 1.供需与价格趋势 供需现

博迁新材调研纪要 一、镍粉业务：基本面与市场格局 1. 供需与价格趋势 供需现状：严重供不应求，涨价趋势明确，目前已处于提涨过程中。 涨价幅度：短期确定涨价 10%-20%。 盈利性质：涨价部分为纯利润（加工费上涨），非成本推动。 客户态度：MLCC 下游客户对价格容忍度高，接受涨价。 2. 市场竞争格局 当前格局：三星、村田各占 40% 份额。三星绑定博迁，村田绑定昭和。 格局变化：村田受稀土反制影响（预计 3-5 年内无法找到替代材料），份额下滑；预计今年三星份额将提升至 60% 以上。 博迁地位：随着扩产及三星份额提升，博迁镍粉市场份额有望从当前的十几个点提升至 40%，成为全球最大的 MLCC 镍粉供应商。 3. 产能与利润预期 出货量：当前预期 2300-2500 吨；计划大幅扩产，扩产后供应量将达到当前需求的两倍。 利润测算：5000吨中高端镍粉对应利润10亿以上。 未来空间：未来三年需求空间预计翻三倍，核心驱动力为三星的快速扩产。 二、光伏铜基产品业务（纯铜+银包铜） 1. 纯铜产品（BC 技术路径） 客户进展：大客户隆基快速转向纯铜技术路径（技术已成熟），单瓦成本可节省 8 分到 1 毛。 改造进度：预计年中完成 45GW+ 的产线改造，对应博迁铜粉用量约 2000 吨。 利润测算：单吨利润 30-40 万。中期 150GW 的 BC 产能对应利润约 15 亿。 2. 银包铜产品 行业驱动：光伏行业因成本压力加速转向低银/无银化，头部企业均计划改造银包铜产线。 客户覆盖情况： 晶科（合作浆料厂：帝科）：40GW 改造，粉体由博迁供应。 天合（合作浆料厂：聚合）：10-20GW 改造，90% 粉体来自博迁。 晶澳（内部浆厂：广达）：全部产线改造，粉体全部由博迁供应。 能与利润预期： 今年预期：60-80GW 产线改造 -> 对应粉体用量 600-800 吨 -> 单吨利润 40-50 万 -> 贡献增量利润 3-4 亿。 中期预期：500GW 银包铜产能 -> 对应利润约 20 亿（保守测算，可能更高）。 竞争壁垒：博迁占据 95% 的铜基产品产能。仅博迁的 PVD 法能快速扩产并稳定供应，预计未来 2-3 年内不会出现二供/三供，博迁将垄断市场。 3. 扩产规划 公司铜基产品目标扩产 5000 吨（满足 200GW 需求），扩产后对应整体利润 20 亿。 三、整体业绩预测与估值空间 时间节点 业务构成利润预测 合计利润 估值/市值预期 2026年 镍粉(5-6亿) + 纯铜(4亿) + 银包铜(2-3亿) 11-12 亿 给予 40x PE，对应市值 450-500 亿 中期/远期 银包铜(20亿) + 纯铜BC(15亿) + 镍粉(主业) 40-50 亿 给予 20x PE， 四、催化剂 扩产相关信息的发布。 三星镍粉需求的公开信息。 天合/晶科/晶澳银包铜产线改造的市场验证。