之前美联储加息那阵子，说白了就是用高利息把全世界的美元往美国拽，这一招确实狠——全球其他地方因为美元被抽走，流动性就紧了，可美国国内因为资金扎堆回流，反而不缺钱，等于间接给自家市场松了绑。 但美联储不傻，一边加息引钱进来，一边还在搞缩表，所谓缩表就是手里的国债、抵押贷款债券到期了不续买，把市场上的美元收回来，相当于给自家的“钱袋子”腾地方。 就像家里要大扫除，先把多余的东西清出去，后面买新东西才有地方放，这就是之前说的“给水池放出空间”，为后来的政策调整留足操作余地。 可到了现在，情况反过来了。美联储开始降息了，2024年已经降了三次，2025年9月又把利率降到4.00%到4.25%之间，这时候问题就来了。 降息会让美元资产的吸引力下降，之前回流的钱开始往外跑，美国国内的流动性反而紧张了——本来想通过降息给经济添把火，结果国内的钱变少了，这不就成了对美国自己的“紧缩”吗？ 鲍威尔自己都承认，就业有下行风险，通胀还没压下去，这局面确实棘手。 这时候停止缩表的门道就显出来了。要知道，之前缩表是在不断收回市场上的美元，属于“紧缩”的一部分。 现在既然降息已经让国内流动性偏紧了，如果还接着缩表，等于一边想通过降息放钱，一边又通过缩表收钱，两边抵消，政策根本起不了作用。 就像你一边给鱼缸加水，一边又开着排水口，水位永远上不来。2025年9月第一次降息的时候，美联储还在缩表，结果美元照样偏强，大宗商品价格也没起来，这就是缩表和降息对着干的后果。 所以停止缩表，本质上就是停止这种“双重紧缩”，先把排水口关上。这可不是随便动的念头，而是为真正的大幅降息铺路。 美联储的“点阵图”已经透了底，19个官员里9个都觉得年底前还得再降50个基点，还有人主张直接降125个基点，这说明内部早就有大幅宽松的打算了。 要是不先停了缩表，真搞大幅降息，钱一边往外流，一边还被缩表收走，美国国内的企业贷款、股市、房地产都得受影响，那降息就成了“空架子”。 从美元潮汐的规律看，美联储从来都是一套组合拳。2020年疫情时先零利率再扩表，2022年抗通胀就加息加缩表，现在要转向宽松，自然得先停了缩表这个“紧缩工具”，再全力用降息放水。 这就像开车换方向，得先松油门再打方向盘，总不能踩着刹车猛打方向吧？之前缩表把资产负债表从9万亿美元的高峰压下来，现在停手，就是把之前腾出来的水池空间用上，等大幅降息开始，就能顺理成章地扩表，把钱真正撒到市场里去。 现在市场其实也看明白了，鲍威尔嘴上说通胀有风险，但停止缩表的动作已经很实在了。 毕竟美国经济增速在放缓，就业也开始疲软，要是不赶紧拿出真金白银的宽松政策，光靠小打小闹的降息根本顶不住。这停止缩表就是个明确的信号：之前的紧缩周期彻底翻篇了，接下来要动真格的了，大幅降息只是时间问题。
