大摩：人民币大幅升值将阻碍cn通s出清与经济再平衡，需依赖大规模财政宽松提振消费。核心观点：人民币升值对通s的负面影响：2025年四季度cn实际GDP同比增速降至4.5%(三年来最低)，2026年经济仍将处于通缩状态，大幅升值会进一步压缩企业利润率并抑制工资增速。贸易顺差与外部平衡：cn贸易顺差占GDP比例已从2023年前水平提升至6.1%，推动经常账户顺差2025年三季度达3.4%(14年来峰值)，预计2026-2027年维持2.9%-3.1%的较高水平。政策目标与财政资源限制：政策制定者更倾向通过投资而非消费驱动增长，政府收入占 GDP比例自2021年以来下降4.8个百分点至17.2%，制约消费刺激力度。历史经验警示：日本1985-1995年间日元兑美元升值211%，导致全球出口市场份额从10.4%降至8.5%，加剧通s循环，中国可能面临类似风险。汇率政策预期：摩根士丹利预计2026年人民币兑美元将小幅升值至6.85后回落至7.0，贸易加权人民币指数年底维持98-99区间，政策层无意推动持续性升值。
