2025年中兴通讯增收不增利，Q3单季利润大跌；12月FCPA调查已终止无处罚，

2025年中兴通讯增收不增利，Q3单季利润大跌；12月FCPA调查已终止无处罚，经营安全边际提升；第二增长曲线（算力/服务器）高增但利润端仍在爬坡，短期股价企稳40元附近，估值偏中性。 一、2025年业绩预测与核心数据 - 全年预测（机构口径）：营收约1320-1350亿元（同比+8%-10%），归母净利约75-80亿元（同比-15%至-20%），扣非净利约60-65亿元（同比-25%至-30%） 。 - 前三季度已披露：营收1005.2亿元（+11.63%），归母净利53.22亿元（-32.69%），Q3单季净利仅2.64亿元（同比-87.84%），毛利率25.85%（同比-14.5pct），主因算力业务低毛利、研发与合规投入高、运营商业务利润收缩。 - 关键变化：算力业务高增但利润仍在爬坡，传统业务利润收缩，整体盈利短期承压。 二、12月11日制裁传言后续与经营安全 - 事件收尾：12月11日因FCPA调查传言跌停，12月22日美司法部撤回全部指控，无新增处罚，合规体系获认可；10年合规监管期至2028年，经营无实质限制。 - 安全边际：2025年3月原出口权拒绝令到期，5月缓刑期结束，合规达标无追责；供应链多元化，核心芯片自研+国产替代推进，资产负债率64.88%（Q3），现金流稳健。 - 结论：经营安全性已恢复平稳，地缘与合规风险边际改善，无新增实质约束。 三、第二增长曲线：算力成为核心引擎 - 核心定位：从“连接”向“连接+算力”转型，算力业务（服务器/存储/数据中心）为第二曲线 。 - 增长表现：前三季度算力营收同比+180%，服务器及存储同比+250%，AI服务器占比超55%，中标移动推理型智算设备集采第一，进入头部互联网/金融/电力等场景。 - 挑战与节奏：算力业务毛利率约15%-20%（低于传统通信），价格战与研发投入压制短期利润；2026年或随规模效应与产品结构升级，毛利率逐步回升至20%+，利润贡献改善。 四、二级市场与操作建议 - 股价节奏：12月11日跌停后企稳，1月23日收40.11元，PE（TTM）约32.85倍，估值处于历史中枢偏上。 - 关键跟踪：算力业务营收/毛利/占比（目标2026年占比30%+）、毛利率修复、海外合规进展、传统业务利润拐点。 - 操作建议：分批建仓，28-30倍PE为价值区间，35倍PE以上适度止盈；重点规避算力增速不及预期、合规风险反复、价格战加剧等风险。中兴通讯