宛若解放日再现，美国市场昨晚再次出现“股债汇币”的四杀。美股三大股指下挫，纳斯达克指数下跌2.45%，标普500下跌2.05%，道琼斯指数下跌1.80%。注意，Mag7遭受重创，英伟达下跌4.38%，特斯拉下跌4.17%，谷歌下跌2.42% ，连一向以抗跌著称的苹果也下跌了3.36%。债市也遭到抛售，十年期美债收益率单日上涨1.84%，涨至4.291%。美元指数快速下跌至98.56。比特币也随之跌至3.44%，跌至89789。我想特朗普应该开始理解一些基本常识，比如：关税战并不利好美元，而是会促成更多国家抛售美元资产并且兑换成其他货币，导致资本外流。美债并不坚挺，尤其是长期美债，日本央行和养老基金才是美债的强支撑，尤其是美联储袖手旁观时。美国的金融资产的确是“吸金利器”，但是成也萧何败也萧何，只要海外投资人撤资，美国市场也会“独木难支”。但是接下来，还有更大的风险：一、美国的金融资产不能武器化，一旦武器化之后，最大的威胁还不是抛售，而是打破“制度性的共识”。怎么理解？昨晚 丹麦养老金基金 AkademikerPension 宣布将不再投资 / 逐步退出美国国债。该基金的首席投资官（CIO）表示：“美国本质上已经不再是一个优质的信用主体，从长期来看，美国政府的财政状况是不可持续的。”同时他指出，特朗普所带来的政策与制度不确定性，已经制造出大到无法忽视的信用风险。可能有人会反驳，这个基金投资总规模只有约250 亿美元，持有的美国国债仅约 1 亿美元。这种抛售的威胁可以忽略不计。✔但是！我想提醒大家注意的是，这条消息的核心含义在于： 传统、长期、极度保守的机构投资者，正在对“美债作为无风险资产”的地位提出质疑。★我用更简单的话来解释，在以往，为什么全球金融机构会认为“十年期美债收益率”是“无风险利率”？这个无风险到底是什么含义？估计没有人能解释的清楚。无风险利率在教科书上被定义为：“一个在给定期限内，确定能拿到本息、且不存在再投资不确定性的收益率”。而在现实中，这个东西几乎不存在。于是市场做了一个制度性妥协：✔用“主权信用 + 货币发行权 + 深度流动性”来近似“无风险”。谁的主权信用最强？美国。美国政府以税收与货币体系背书，理论上不存在名义违约（可以印钱）。谁掌握“全球储备货币的发行权”？美国。美元债务以本币（美元）计价，美联储是最终流动性提供者。谁的债务最受欢迎？债券市场规模最大？退出最容易？美国美债市场是全球市场深度最广、交易规模最大、交易最活跃的市场 ，而且美债是传统的优质抵押品，信用等级极高。所以，10年期美债收益率能够成为“无风险利率”的底层逻辑是什么？强主权信用 + 极深流动性 + 高度可交易性 + 被整个金融体系制度性承认。这四个条件中，最重要的并不是前三个，反而是“被整个金融体系制度性承认”，这个“共识”，才是真正的“决定性条件”。✔请大家关注我的观点，10 年期美债之所以是无风险利率，不是因为它“安全”，而是因为全球金融系统“假设它安全”，并围绕这个“假设”运转。一旦这个“假设”的制度性共识被打破，必将引发重新定价，而且这个变化将是结构性的，而不是周期性的。所以，我们就会看到，在大部分资产跌跌不休，连美元也被“抛售”时，只有黄金单日上涨2%，已经突破4750这个关键阻力位，上涨至4760。如果特朗普拒绝TACO，那么我们很快就会看到4800，甚至5000美元的黄金。所以，贝森特应该开始给特朗普补一节金融常识的课程。美元、美债、美股、甚至比特币，这些美元资产的价值最终是由什么来决定的？它们的定价权真的完全掌握在美国手中吗？并不是，美元、美债、美股，甚至比特币的定价权，并不完全掌握在美国手中；美国更多掌握的是“规则制定权”和“执行权”，而真正决定其长期价值的，是全球范围内的“共识”。✔美元资产的价值= 美国的制度能力× 全球对该制度的信任与共识，这两个因子缺一不可。我再说的直白一点——美元资产的定价权，不是“美国说了算”，而是“世界是否继续同意并接受美国说了算”。分析到现在，还觉得一个只持有1亿美元国债的丹麦主权基金CIO的话无足轻重吗？他的发言，代表这个最关键、最重要的“制度性”的共识正在被打破。二、简单的说一下黄金白银黄金在危机爆发时，是唯一最有价值的资产，黄金会继续测试4785-4900区间。而白银目前显然动能不足，在95这个强阻力位面前表现不佳。昨天测试2次突破，但是最终都未站稳。不过，只要黄金维持上涨，白银就很难下跌。但是在这一轮上涨过后，大量的资金会开始从白银转为增持黄金。大家早安。
