菲利普・科根：“试图精准预测一轮繁荣的终结，纯属徒劳之举。繁荣的持续时间，远比任

菲利普・科根：“试图精准预测一轮繁荣的终结，纯属徒劳之举。繁荣的持续时间，远比任何人基于理性的预期都要长久。这一点不仅适用于牛市，也同样适用于经济扩张期。究其原因，市场与经济总会找到自我维系的方式。知名投资者、慈善家乔治・索罗斯为此创造了一个术语：反身性。”科根随后解释道，索罗斯所指的反身性，是指嵌入经济与金融体系中的正反馈循环。这是一个极为重要的概念，尽管大多数交易员和投资者都能凭直觉理解它，但鲜有经济学家在其分析中认可并纳入这一概念。海曼・明斯基本会补充的一点是，正反馈循环并非什么神秘莫测的事物。其运行无需依赖恐惧、贪婪，甚至无需依赖非理性的狂热。它所需的，仅仅是经济中风险承担行为的正态分布。在任何体系中，总会有借款人、投资者、企业主等群体承担 “过高” 的风险。短期内，他们或许能通过这种方式获益，但最终必将为此付出代价。问题往往出现在更长的周期中 —— 当某一类过度承担风险的行为持续得到回报时，例如 1990 年至 2020 年间的中国房地产市场。在这种情况下，过度风险承担者总能表现更优，这意味着他们不仅能逐年扩大自身的市场份额，还会向那些不愿承担过高风险的主体传递一个信号：不这么做，就会被市场淘汰。随着市场整体向过度风险承担倾斜，不愿跟风的主体只能被迫退出。例如，为未来扩张购置远超所需土地的企业，表现会优于那些不这么做的企业；大举发放房地产贷款的银行，会发现自己似乎永远不会亏损；减税并更多依赖土地收入增长的地方政府，表现会优于那些不这么做的政府；购置远超自身支付能力的更大户型住房的家庭，能更快实现财富积累；无节制拿地的房地产开发商，扩张速度会超过那些审慎拿地的同行。起初，这种行为转变会进一步强化市场趋势，因为越来越多的市场主体发现，自己实际上被迫参与到房价上涨的投机中。这会自动加剧整体经济对 “过度” 风险承担的倾向性。这正是此类连锁反应极具危险性的原因 —— 它们可能将整个经济都卷入其中。当过度负债或收紧的政策最终遏制住市场时，蒙受损失的绝不仅仅是房地产开发商。大量市场主体都可能被卷入这场调整。一些经济学家坚持认为，若本应理性的投资者都不认为市场存在泡沫，那么就不能断言市场处于泡沫之中。但只要市场主体具有不同的风险偏好和现实的时间跨度，经济本身就可能推动投资行为偏离 “理性” 轨道。~~~~~~~~~~佩教授多么理解中国经济