2025年大宗商品市场确实呈现出罕见的"冰火两重天"格局，贵金属与部分有色金属的强势上涨与能源、黑色系的疲软形成鲜明对比，这种结构性分化并非偶然，而是宏观环境、产业转型与政策调控共同作用的结果，预计2026年这一趋势将进一步深化。 一、2025年市场分化格局深度解析 1. 贵金属板块：史诗级牛市的形成逻辑 - 黄金：全年涨幅超70%，一度刷新历史高位至4549.96美元/盎司，年内创下逾50次新高。 - 白银：表现更为惊艳，全年涨幅超170%，创下10年来最佳表现。 - 铂钯：铂金涨幅超150%，钯金涨幅超100%，创下历史最佳年度表现。其上涨主要受汽车尾气处理需求、工业应用拓展以及供应结构性短缺的推动。 2. 有色金属板块：结构性上涨的产业基础 - 铜：全年上涨近44%，创2009年以来最大年度涨幅，年末触及12960美元/吨的历史高位。 - 锡：在四季度出现快速上涨行情，其下游与AI算力、PCB等电子产业高度相关，上游又共同受到金银铜等金属资源的供应扰动。 - 新能源金属：碳酸锂全年涨幅超50%，多晶硅、工业硅等品种表现分化，整体呈现"前景光明但供需错配"的特点。 3. 能源与黑色系板块：疲软背后的结构性矛盾 - 原油：WTI原油全年下跌超18%，录得2020年以来最大年度跌幅。供应过剩（非OPEC+国家产量持续增长）与需求疲软（全球经济增长放缓）形成双重压力，地缘政治因素仅带来阶段性波动。 - 黑色系：CSPI钢材平均价格指数为93.32点，同比下跌9.3%；尽管1-10月行业利润同比增长1.5倍，但利润率仅为2.1%，且9-10月下滑明显。钢铁行业在产能过剩与"反内卷"政策博弈中艰难磨底。 - 生猪养殖：仍处"磨底期"，能繁母猪存栏量逐步回归正常，但母猪繁殖效率提升、冻肉库存高位及进口压力拉长了产能去化过程。 二、2026年市场展望：结构性分化将进一步深化 1. 贵金属板块：牛市延续但节奏变化 - 黄金：机构普遍预期2026年金价将继续上行，摩根士丹利预测Q4将达到4800美元，高盛预测为4900美元，盛宝银行甚至预测年底可达5000美元。 - 白银：未来仍有上涨空间，但短期可能面临调整。道明证券预计银价明年初将下跌且难以回到目前水平，目标价定在40美元中段。 - 铂钯：摩根士丹利预测2026年铂金价格为1775美元/盎司，钯金为1325美元。瑞银集团认为钯金市场将略微出现供应不足，铂金则因投资需求增加和市场趋紧而有上涨空间。 2. 有色金属板块：结构性上涨的领头羊 - 铜：预计2026年供需格局转紧，铜精矿缺口扩大至25.4万吨，全年精炼铜预计缺口1万吨。 - 锡：作为铜的"跟随者"，锡价有望在2026年继续表现强劲，特别是在AI算力和电子产业需求持续增长的背景下。 - 新能源金属：碳酸锂价格有望从2025年的10,300美元/吨升至2026年的17,000美元/吨。多晶硅行业在"反内卷"政策推动下，有望实现产能去化，价格可能进一步上涨。 3. 能源与黑色系板块：结构性调整与政策影响 - 原油：预计2026年市场将出现"超级过剩"，布伦特和WTI原油均价可能分别降至56美元和52美元。 - 黑色系：钢铁行业将继续经历深刻转型升级，高性能特种钢材、新能源汽车用钢等高附加值产品将迎来发展机遇。 - 农产品：整体行情启动仍需等待基本面配合，主要农产品库存消费比处于历史低位提供支撑，但需求复苏相对缓慢。 三、投资策略建议：聚焦结构性机会 1. 重点关注品种 - 做多：铜、锡、铂金、碳酸锂、镍、生猪、鸡蛋、氧化铝等 - 做空：原油、铁矿等 2. 操作策略 - 铜铝：可逢低偏多，关注美联储降息带来的流动性宽松和美元走弱机会 - 碳酸锂：关注买入套保机会，储能需求能否持续是关键变量 - 硅类：适合逢高卖入套保，多晶硅产能去化是否落地将决定价格走势 - 贵金属：黄金可作为长期配置，白银需警惕短期技术性回调风险 3. 风险提示 - 地缘政治：若俄乌和谈取得突破，地缘风险溢价下降，可能对贵金属价格构成压力 - 政策变化：美联储货币政策转向、美国经济超预期复苏导致降息预期降温 - 供应变化：OPEC+减产力度、新能源金属产能去化进度等 四、总结与展望 2025年大宗商品市场的"冰火两重天"格局，本质上是全球宏观环境变化与产业结构性调整的必然结果。展望2026年，这种分化格局将进一步深化，有色金属特别是铜、锡将成为结构性行情的引领者，贵金属牛市虽有短期波动但长期趋势未改，而能源与黑色系则需在政策引导下寻找新的平衡点。 在复杂多变的市场环境中，把握宏观旋律、洞察产业矛盾、警惕突发事件，才能在2026年乃至更远的未来，于风浪中把握方向。
