中金：投资者投入股市的资金=总财富*投资风险资产的比例*风险资产中投

中金：投资者投入股市的资金 = 总财富 * 投资风险资产的比例 * 风险资产中投资股票的比例。 本轮股市有两个特征： 第一，居民的总财富（以城镇居民总资产水平衡量）尚未明显改善一个重要原因是，虽然股票价格在上涨，但是占居民总资产近一半的房地产的价格尚未企稳； 第二，在股市长达一年的上涨过程中，居民整体的存款意愿仍然较强，所谓的"存款搬家”并非普谝现象。历史上看，居民的收入感受越好、对房价的预期越高、存款的倾向越弱，反之存款倾向则越强。 那么过去一年，股市增量资金的来源在哪里？ 初步分析显示，可能是已经配置风险资产的投资者加大了对股市的配置力度。已经配置了风险资产的投资者对股市的风险偏好可能已经回升至2021年下半年以来最高水平，对本轮股市的增量资金贡献较多，从统计层面来看，风险资产投资者中是否选择股票投资与社会总体收入感受的相关性不强这也是股市与宏观基本面背离的关键因素。 历史上来看，已决定进行风险资产投资的储户中选择股票的比例对社会当期收入感受指数的线性回归的R方仅为0.03，对收入感受回归系数进行假设检验的p值为0.23、在统计学上不显著。与此对比，存款倾向对当期收入感受的线性回归R方则为0.37，对收入感受回归系数进行假设检验的p值低于0.01、在统计学上高度显著。 以上结果说明，社会总体收入感受可能是影响居民整体存款倾向的重要因素之一，但对已经投资风,险资产这部分人群的风险偏好影响比较有限。 对于持续配置风险资产的这部分人群，他们面临流动性约束可能较小。今年以来银行代客证券投资净结汇趋势转正，可能表明一部分人将原本投资于海外资产的资金转投至国内资产更宏观来看，今年境外资金回流对M2增长的贡献由负转正，带来的增量资金相对可观。 根据测算，去年7月资金流出对M2增速大约拖累0.6个百分点，今年则正贡献0.2个百分点左右。