花旗观点 过去两周，我们在香港和新加坡与超40家机构投资者会面。我们近期的

花旗观点 过去两周，我们在香港和新加坡与超 40 家机构投资者会面。我们近期的股票推介显示，自 6 月营销反馈以来，回报率已超 110%。进入 2025 年，我们预计： （i）在近期获利回吐后，随着 10 月黄金周后多个催化剂出现，AI 链情绪将反弹； （ii）在下一个建设计划更新及 2026 财年（IQ26）淡季之后，苹果链的获利回吐可能提前； （iii）本土化 / 自力更生的受益者应受益于国内 AI 资本支出、“十五五” 规划（15FYP）、关税限制措施更新； （iv）相机链将受益于即将到来的智能设备发布（如动作相机、AI 边缘设备）； （v）AI 代理软件在 “AI+” 政策下仍是最受青睐的选择。 在接下来的三个月里，我们的股票精选聚焦于具有盈利支撑、本土化以及摄像头链的 AI 领域。我们看好 Epotolink、InnoLight、FIL、WUS、GDS、VNET、ASMPT、舜宇光学（Sunny Optical）、豪威科技（OmniVision）、Q Tech 等公司。 AI 硬件板块 总体而言，投资者对 AI PCB（印刷电路板）的兴趣依然强烈。关键投资者问题包括： AI-PCB 总市场潜在规模（TAM）与供应情况对比； 上游瓶颈，如草纤维和设备供应； 竞争态势，以及已宣布的诸多产能扩展计划； PCB 升级路线图（中板、背板）在 Rubin 或后续世代； ASIC 受益方以及关键的 PCB 供应； 在上行周期中 PCB 行业的估值； 近期疲软可能的原因，包括对 2025 年第三季度的预期。 我们认为VGT 在 AI PCB 领域仍占据领先地位，并且鉴于其已确保了上游供应，有望抓住 GPU 和 ASIC 领域的未来增长机遇。WUS 也是 ASIC 和 800G/1.6T 交换机领域的受益者，而容量扩展速度很可能达到每年 30% 至 40%。DSBJ 虽然质量较低，但 beta 值较高，因此颇具吸引力。光子学合并交易具有增值效应，并有望推动股价回升。FIL 受益于 GPU/ASIC 服务器和交换机需求的增长，以及 iPhone 销量上升和可折叠设计变化带来的利好。基于内容 / 份额增长、容量扩张以及利润率提升等因素，2026 年的排序可能是VGT＞DSBJ＞FIL＞WUS。但考虑到背板验证结果以及在并购（D&A）压力下可能低于其他 AI 相关公司的环比增速，VGT 的股价在 10 月的收益季中可能会有所波动。