居民存款“搬家”股市：从数据差异透视资金的隐性流动
央行7月数据显示，非银金融机构存款新增2.14万亿元，创同期历史峰值，而居民存款却净减少1.1万亿元，二者形成鲜明反差。这一现象被市场解读为居民存款流向股市，但这场资金“大挪移”的真实情况，需从数据差异中梳理出三大关键线索来探寻。
线索一：渠道限制下的资金暗流
非银存款激增不能直接等同于居民存款入市。按照央行统计规则，居民将存款转入证券保证金账户时，银行端会记录“居民存款减少”，而证券公司属于非银金融机构，资金进入其保证金账户后，会体现为“非银存款增加”。
但当前数据存在明显差额：居民存款流出的1.1万亿元，仅为非银存款新增2.14万亿元的51%，剩余部分另有来源。一方面，受理财产品月末、季初冲量的季节性规律影响（光大证券提及此特征）；另一方面，私募及外资机构通过跨境套利通道进行资金中转（华创证券指出的欠配资金转移），这些专业机构的操作放大了非银存款的增长信号。因此，虽不排除部分银行存款流入股市，但绝非2.14万亿元规模。
线索二：流动性的分层传导路径
当前资金迁徙呈现“三级火箭”特征，并非直接涌入股市：
1. 第一级：存款向理财产品转移，1-7月理财规模净增2.8万亿元；
2. 第二级：理财资金通过“固收+”产品间接配置权益资产，含权理财产品占比已从2023年的7%升至12%；
3. 第三级：散户直接投资股市，但西部证券监测的银证转账余额、小单交易数据均显示，散户尚未大规模入场。
这种分层结构导致资金入市存在时滞，7月流入证券系统的资金，更多是机构借助两融、衍生品开展的杠杆操作，与2020年公募基金爆发式增长带动的入市模式完全不同。
线索三：估值体系的动态平衡逻辑
居民存款与股市市值的比值维持在1.7倍高位，从表面看市场仍有上升空间，但关键取决于分母端——企业盈利能否消化流动性带来的估值抬升。
从历史数据看，该比值跌破1.1倍时，万得全A指数的市盈率中枢处于18-20倍区间；而当前全A动态市盈率已达22倍，若企业全年盈利增速无法实现预期的8%-10%，现有估值水平已透支部分流动性红利。申万宏源指出，M2增速回升与非银存款扩张的关联性，需结合社融结构中企业中长期贷款占比等实体经济指标，才能做出全面研判。
客观而言，居民存款确实在向金融资产迁移，但过程如同暗河改道，存在多重缓冲层。理财产品的净值化改造改变了资金风险偏好，2024年现金管理类产品7日年化收益普遍比存款利率高1.5个百分点，使得部分资金止步于固收类资产。
未来真正的股市增量资金，更可能依赖两大变量：一是银行理财含权比例能否突破20%的行业临界点；二是企业年中利润兑现能否形成“戴维斯双击”（盈利与估值同步提升）。就目前情况来看，资本市场更像是资金的中转站，而非最终目的地。
