⚡️腾讯的“AI叙事困境”VS阿里的“AI期权” 年初以来，腾讯因AI进展缓

⚡️腾讯的“AI叙事困境”VS 阿里的“AI期权” 年初以来，腾讯因AI进展缓慢股价承压；而阿里凭借Qwen大模型与Agentic AI，表现暂时领先。 Bernstein认为，腾讯和阿里巴巴代表了两种不同的AI投资命题：腾讯是“AI赋能现有业务，提供确定性回报”的选择；而阿里巴巴是“押注AI创造全新生态，提供高风险高回报期权”的选择。 腾讯——核心矛盾：“叙事困境” vs “坚实的基本面” 一方面，投资者认为腾讯在AI模型开发上落后，导致其估值倍数受到压制。 另一方面，腾讯在AI方面的ROI出色。AI技术在其核心的广告和游戏业务中已产生显著回报；视频号广告收入强劲，eCPM持续提升。 腾讯当前股价对应约14-15倍2027年预期市盈率，处于历史低位，风险回报比较为积极。Bernstein维持“跑赢大盘”评级，目标价820港元。看好其利用现有庞大生态实现AI商业化的路径，耐心等待其AI叙事的修复。 阿里——试图围绕Qwen构建一个集电商、外卖、旅行预订等于一体的交易型生态系统 AI进展领先，1）Qwen3-Max-Thinking模型能力位居国内第一梯队；2）阿里云收入增速重回30-40%的快车道；3）拥有国内领先的GPU研发项目。 但集团大部分利润仍来自增长缓慢、竞争激烈的国内电商市场，这构成了估值的主要约束。 同时激进的AI投入（每年约380亿人民币的资本开支承诺）和本地生活（外卖）业务的补贴战，对公司现金流构成压力。在美股科技股财报季后，市场对AI烧钱的容忍度可能正在降低。 Bernstein维持阿里“跑赢大盘”评级，美股目标价190美元，认可其在AI领域的雄心和领先地位，但需密切关注其现金消耗和用户留存数据。