【兴证通信】光模块大跌：被“路径图”误读，反而是黄金配置窗口 今天以中际旭创、新

【兴证通信】光模块大跌：被“路径图”误读，反而是黄金配置窗口 今天以中际旭创、新易盛为代表的光模块公司大幅回撤，核心源于市场在传播一张“CSP绕过中国模块厂、直接向上游下单”的路径示意图。但我们认为，该解读明显被放大甚至存在误导，对国内龙头光模块厂的实际基本面影响极其有限。 [玫瑰]需求不是“被绕过”，而是在成倍放大。AI网络带宽需求仍处在指数级扩张阶段，1.6T、未来3.2T的放量节奏在加快，真正的核心约束不是“谁下单”，而是谁有能力把量交付出来。放眼全球，具备大规模扩产能力、良率爬坡经验、复杂系统交付能力的，依旧集中在少数中国光模块龙头厂商，CSP不可能在需求高速增长、资本开支紧张阶段主动“去产能化”。 [玫瑰]毛利率的核心来源不是“中间层红利”，而是自身能力提升。市场担心所谓“中间层被跳过→毛利下滑”，但现实情况是：国内龙头毛利率的提升，主要来自硅光自研比例提升、CW/EML等核心器件国产化、制造效率与规模优势，而非简单的渠道溢价。即便产业链分工出现变化，具备技术与交付能力的厂商，仍然是价值分配的核心承接者。未来CPO/NPO仍需要大陆厂商的快速迭代研发和大规模制造交付能力，且柜内为纯增量。 [太阳]当前估值位置极具性价比，情绪错杀明显。在需求确定性仍然极高、26–27年订单可见度持续拉长的背景下，光模块板块已回落至历史偏低估值区间。“跌的不是逻辑，是情绪”，反而提供了难得的中期配置窗口。随着3月GTC、OFC 等产业信息密集释放，以及 27年订单与放量节奏逐步清晰，光模块板块往往重新回到业绩与交付主线，当前是配置“最佳坑位”。