全球都在“报喜”，反而要小心：摩根士丹利的五个过热警报2026年开年，市场表面看

全球都在“报喜”，反而要小心：摩根士丹利的五个过热警报

2026年开年，市场表面看起来很吵：日本国债、科技股等资产一度大幅震荡，情绪一会儿紧一会儿松。但摩根士丹利更在意的是另一层更“安静”的变化——几乎所有与全球周期相关的敏感指标，正在同时走强，而且这种一致性很罕见。它传递的信号很简单：全球增长的顺风还在，周期未必要熄火，反而可能在熄灭前再烧得更旺。

他们举的例子很直观。铜作为典型的经济敏感商品，过去半年大涨；韩国股市这类对全球贸易与周期更敏感的市场，同期领跑；更关键的是金融板块在美国、欧洲、中国、日本都相对跑赢，因为金融处在信贷创造的“水龙头”位置，金融强往往意味着周期的血液循环仍然通畅。再往下拆，你会发现周期股、运输股、小盘股的表现变强，市场广度改善，新兴市场货币走强，收益率曲线出现陡峭化，这一整套组合拳都在指向同一个假设：未来的全球增长可能比眼下市场普遍想的更强。

为什么会出现这种“全线偏暖”的共振？摩根士丹利把背景归纳为三股宽松力量叠加：财政、货币、监管在全球范围内同步偏松，这种三管齐下的组合，本身就能把周期“托”得更久、更热。与此同时，AI投资扩张还在加速，并购活动升温，等于又给企业端加了一脚油门。周期指标齐刷刷向上，外加刺激组合拳与新一轮资本开支潮，这就解释了他们那句判断：周期也许不会平静退场，而是更可能在降温前先旺一阵。

但他们也提醒：当所有指标都很乐观时，最危险的问题恰恰是——会不会好得过头。于是研报给出了一个很实用的框架：与其争论“是不是泡沫”，不如盯住五个真正会把行情从顺风吹成逆风的过热信号。第一，通胀是否出现显著抬头的苗头；第二，债券波动率是否上行，意味着利率定价开始失序；第三，美元是否明显偏离其合理水平，出现对全球流动性不友好的单边强化或扭曲；第四，信贷是否走弱，例如利差突然扩大、融资条件收紧；第五，也是最“杀伤力”的风险偏好信号——当经济数据很好时，股票和信贷却不涨反跌，那往往意味着市场已经从“好消息就是好消息”切换为“好消息反而是坏消息”，因为投资者开始担心政策收紧或估值过载。

在他们的观察里，这五个警报目前还没有被真正拉响：长期通胀预期总体仍在可控区间，利率预期的波动没有走向失控，美元估值没有出现极端偏离，信贷利差也保持相对稳定。更重要的是，市场对数据的反应仍然符合正常逻辑：数据强，风险资产跟着修复；数据弱，情绪回落。这说明市场尚未进入那种“越好越怕”的过热阶段。

因此在策略上，摩根士丹利延续“看周期、做广度”的思路，强调别把筹码只压在极少数资产上，而要抓住更大范围的轮动机会。他们更偏好日本股市，也更愿意押注美国小盘股相对大盘更占优；在信用上更看好高收益相对投资级的表现，同时把新兴市场继续跑赢作为重要判断之一，尤其点名拉丁美洲的相对机会。核心逻辑是同一套：如果周期顺风仍在，收益往往会从少数拥挤交易扩散到更广的资产与地区。

市场越是一片乐观，越不能靠情绪下结论，真正要做的是把热度拆成可监控的警报系统：通胀有没有抬头、利率波动有没有失控、美元有没有走出极端、信贷有没有先走弱，以及最关键的——当数据很好时股票与信贷是不是反而下跌。一旦其中任何一环开始变味，顺风会瞬间变逆风；在那之前，周期火还在烧，但必须带着风向标走。