总有人问，咱的M2如此之高，且年增长率超过了8%（超过GDP增长），为什么没有感觉到明显的通胀？ 先看看钱到底去哪儿了？ 很大一部分，其实是沉淀在基建和国企里了。到2024年底，全国国有企业资产总额超过400万亿，负债也有260多万亿。 这些钱，大部分都投到修路、架桥、市政项目这些基建领域去了。 还有政府债务，差不多93万亿，其中地方债将近一半，也都是投到公益性基建、交通这些“实在但回款慢”的地方。 钱没流进咱们日常消费的领域，物价自然就“静音”了。 就好比，老张找老李借10万盖房，说好一年后还13万。老李自己钱不够，就找老王借了5万，凑齐10万给老张，答应一年后还老王6万。 可老王那5万里，有2万还是从老丈人那儿挪的。 结果房子盖完，老张失业了，还不上老李；老李也没钱还老王；老王呢，自然也还不上老丈人。 你看，一套房子，直接“锁”住了13万，还牵扯进去四家人。 实际上，老张盖这房就花了10万，干活的工头老孙成本8万，本来能赚2万，可老张只结了6万工钱，剩下4万没着落，被老孙自己垫进日常开销了。 这么一来，总共17万资金被“套”住，可最终实物，就只是一栋10万的房子。债务一违约，钱就转不动了，大家手里都没活钱。 这还没完，银行体系还有个“货币乘数”效应。 简单说，就是一笔钱进银行，银行留下一点做准备金，剩下的贷出去，这笔贷款又变成别人的存款，又能贷出去……如此循环，钱就像被“复制”了一样变多。 比如深圳一套房抵押贷出1000万，经过银行体系转几轮，最后可能创造出近1个亿的贷款和M2。 所以M2高，有一部分是这种信用循环“创造”出来的，不全是新印的钞票。 而且，中美两国融资方式很不一样。咱们这儿，企业主要靠银行贷款，这叫间接融资——每放一笔贷，M2就可能往上走一点。 美国呢，企业更多是发债、发股票拿钱，这叫直接融资，不影响M2总量。 所以光比M2数字，其实有点“鸡同鸭讲”。 这几年化债，也是个关键。还拿老张举例：他找银行又借5万，把欠老孙的4万工程款还了，剩下1万自己用。 欠老李的呢，就商量着延期降息，五年后还11万。老孙虽然收回了款，可利润早就被拖欠的利息、日常开销吃光了。 其他几家因为还款延期，手头也紧，有钱也不敢乱花。 化债暂时缓解了危机，可整个经济循环还是卡卡的——大家不是没钱，是钱不敢动、不愿动。 更明显的一个现象叫“资金空转”。 有些企业以低利率从银行拿到贷款，转头就去买收益高一点的城投债或者结构性存款，左手倒右手，赚点利差。 钱就在金融体系里打转，没进实体经济，更没进老百姓的消费口袋。 所以，M2高不等于货币“超发”，更不必然带来通胀。 钱大量沉淀在基建、国企和债务里，消费领域没接到水。债务链条困住了流动性，化债过程中大家又捂紧了口袋。 钱在金融体系内空转，就是不流入消费市场，物价当然涨不起来。
