券商1.8万亿债券：谁在借钱，钱又流向了谁？ 券商发债本质是"借新还旧+业务扩张"的双重需求：2025年发行的1.8万亿债券中，67%用于补充重资本业务资金，33%用于置换高成本存量债务。资金主要来自机构投资者，最终流向两融、自营等高风险高收益业务。 1. 两融业务扩张（约7500亿元） 8月两融余额突破2.34万亿元，券商通过低息发债（平均1.89%）转贷给投资者（两融利率2.8-3.5%），形成稳定利差收入。 2. 自营投资加码（约6300亿元） 包括衍生品做市、量化投资等重资本业务。头部券商权益乘数已达4.8倍，中信证券、中金公司通过应付款项实现隐性杠杆。 3. 债务成本优化（约4200亿元） 用1.8%的新债置换4%以上的存量债务，国泰海通1100亿发债计划中810亿明确用于"借新还旧"。 券商 券商股市 股票券商 券商指数 券商行业 上市券商 中国券商
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