转：近期为何港股走得更弱？近期很多投资者都问到一个问题，为什么美港A三地中，港股

转：近期为何港股走得更弱？近期很多投资者都问到一个问题，为什么美港A三地中，港股最弱。不少人会从资金上找原因，比如：1）南向过去几周持续萎缩，而港股IPO一点不少，且上半年集中上市的大票纷纷到了6个月解禁期。2）日央行下周加息担忧挥之不去。3）美联储本周虽然降息，但觉得也很难鸽派，诸如此类。的确，流动性可以解释市场表现差异，尤其是对资金更依赖的港股（还有就是科技占比结构问题）。但这个不至本质，只是表象，充其量是放大了其他因素的影响。我们在流动性的新变化 中对此做了分析，简单讲，短期宽松并非“十拿九稳”，日央行加息并不是一个系统风险，但如果鹰派降息+下周非农和CPI都不好，到时候利空汇聚，日央行加息也只是一个由头和因子而已，去年8月也是如此。但真正的关键还是信用周期拐点下行，这从两个月之前就开始出现，我们早在9月中美信用周期或再迎拐点 就提示了这一点，只不过，当时预期乐观，所以被忽视和掩盖了。信用周期是个慢变量，但是会决定中枢方向，尤其是当其他因素支撑（如AI泡沫担忧）和乐观情绪消散时。整体看，除非政策大幅发力，在高基数、收入预期和回报成本倒挂等问题影响下，私人信用甚至整体信用周期大概率走向震荡甚至阶段性放缓 2026年展望：“牛市”的下一步 结构上，一方面，科技成长预期和仓位较高，投资者对利空敏感，加上美股AI泡沫担忧和美联储降息预期扰动。另一方面，作为“高切低”候选的内需消费与地产链，虽然估值和仓位划算，但基本面加速弱化却使其难以形成共识。市场纠结也好、红利与科技来回摇摆也罢，本质都是当前基本面与预期的“青黄不接”，也是国内信用周期震荡走弱的直接体现。我们在10月报告黄金、分红与成长 中提示，如果政策不能及时对冲，要么就是阶段避险、要么就是重回景气结构。初步看，短期大概率还是延续这一震荡纠结格局，除非美联储新主席鸽派观点和扩表拉动，又或国内经济工作会议比现在更强预期。四大板块中：1）AI需要产业新催化（所以硬件可见性大于应用，前者A股多，后者港股多），要么就是流动性催化（看美联储）；2）强周期，看一季度美国财政和美国地产需求拉动，以及一季度国内PPI走高催化；3）泛消费，难以得到基本面支撑；4）红利，对冲泛消费的走弱