诺诚健华20亿美元出海大单背后的战略考量
诺诚健华再次用实际行动证明了其作为一家成熟中国创新药企的自我修养。2025年10月10日盘后,诺诚健华斥资约1200万港元,大笔回购股份。真金白银的实际行动回应了市场对近期超20亿美元出海大单的疑虑,有力传递了对这笔交易及公司业务发展的坚定信心。上周,诺诚健华宣布了与Zenas 达成授权许可协议,核心标的是其明星产品BTK抑制剂奥布替尼在多发性硬化(MS)领域的全球开发和商业化权益。这笔交易总金额最高超过20亿美元,刷新了国内自免领域小分子授权交易的纪录,无疑可被纳入中国生物医药出海浪潮中的又一个标志性事件。
这笔出海交易背后,诺诚健华的战略考量与核心逻辑,值得细品。一笔稳赢的交易:确定的近期付款和靠谱的合作方1、收益:稳拿的近期付款+高潜力的远期收益在本次交易架构中,诺诚健华所获的20亿美元(折合人民币约160亿元)对价主要由确定性较高的“近期付款”与具备显著上行潜力的“远期收益”两部分构成。其中,近期付款部分采用“现金+股权”的混合对价模式,按照Zenas现行股价进行折算,总额接近3亿美元。具体而言,该部分包括1亿美元首付款及近期里程碑款项,以及700万股Zenas普通股,为诺诚健华带来即时的资金与股权收益。
鉴于受让方开发能力、管线进展高度契合,该部分款项的兑现确定性极高,因此在交易估值中可被实质视作“准既定收益”。协议中将两者合在一起计算不无道理,业内确有此惯例。此外,除上述首付款外,诺诚健华还将获得最高达17%-19%的销售额分层特许权使用费,以及后续临床、注册和商业里程碑付款。按照业内惯例,这种高销售分成比例常被视为关键的“置信指标”,直接反映了交易受让方对该药物商业化前景的强烈看好,本质上是国际市场对诺诚健华自身免疫管线价值的高度背书。另外,诺诚健华账上现金储备充裕, 2025年二季度现金储备有77 亿,绝不是“为了BD而BD”,而是将此笔交易的重心锚定于未来的长期价值,颇具格局与远见。
2、最佳合作方:黄金赛道的种子选手诺诚健华选择与Zenas合作,是经过深思熟虑的决策。据诺诚健华管理层在电话会中所说,他们接触了MNC和Biotech,磨合下来Zenas是最合适的选择。Zenas绝非等闲之辈。公司由Lonnie Moulder于2021年创立,这位华尔街资深人士曾联合创立并领导 TESARO 公司(后被GSK以 51 亿美元收购),并执掌过Abraxis BioScience和MGI PHARMA(后被卫材收购)。尽管成立仅四年,Zenas已展现出惊人的成长速度:接连完成多轮融资,并于2024年9月成功登陆纳斯达克。
凭借扎实的业务根基,Zenas在资本界赢得了显著声誉。根据TipRanks网站数据,华尔街分析师对其一致给出“强力买入”评级,彰显市场对其前景的强烈信心。 本次交易中,针对奥布替尼,诺诚健华授予Zenas的主要是这款产品的全球自免领域开发及商业化权益,这与Zenas的核心优势完美契合。Zenas的核心资产是Obexelimab,一款CD19/FcγRIIb双特异性抗体。
目前,这款产品正在进行针对免疫球蛋白G4相关疾病 (IgG4-RD)的III期临床试验,以及针对复发性多发性硬化症 (RMS) 和系统性红斑狼疮 (SLE) 的II期临床试验。Zenas团队已在多个自免疾病领域积攒丰富的全球临床开发的经验,这为奥布替尼今后在自免领域的全球开发打下坚实基础。显而易见,诺诚健华通过此次交易实现了多重收益:既获得了近1亿美元近期现金流与近2亿股权,更与一位懂行且靠谱的海外伙伴建立了深度捆绑关系。无论从财务还是战略层面看,这无疑都是一笔稳赢的买卖。诺诚健华精妙的战略布局诺诚健华这笔20亿美元的大单显然是一场强强联合,双方受益的长远战略布局。这笔交易的价值逻辑已迅速被海外资金buy in。
Zenas股价暴力拉升,自10月7日的收盘每股20.85美元起步,最高冲至29.73美元(10月10日盘中价格),无疑验证了本次合作的价值。值得注意的是,交易后,诺诚健华跻身Zenas前两大股东,是Zenas本次股价暴涨背后的受益方之一。随着未来Zenas公司的股权价值逐步释放,诺诚健华手上的股权收益增值空间弹性极大。同时,通过此项授权合作,诺诚健华成功实现了奥布替尼两项高成本的III期临床开发风险转为了确定收益,在优化自身的资产结构与财务风险的同时,更实现了显著的资源重置与战略聚焦。
据披露信息,奥布替尼已于2025年Q3启动在原发进展型多发性硬化(PPMS)III期全球多中心临床试验,并将于2026年Q1启动另一项针对继发进展型多发性硬化(SPMS)III期全球多中心临床试验。这两项III期研究入组规模庞大,耗资预计高达数亿美元。通过此次交易,诺诚健华直接节省了这笔巨额开发成本,同时仍能凭借协议中的里程碑收款和销售分红,在未来持续分享产品商业化成果。
在减轻研发开支与不确定性之后,公司得以将更多资源集中配置于其他管线,从而提升整体研发效率,强化长期战略布局。且就奥布替尼而言,本次诺诚健华仅出售了奥布替尼的非肿瘤领域权益,既保留肿瘤领域的全球权益,又能在自免领域“借船出海”,以最小的风险加速实现商业价值最大化。
诺诚健华这步棋还藏着更深层的布局:Zenas原本手里的核心管线Obexelimab,与此次引进的奥布替尼,将“双剑合璧”创造1+1>2的潜力:奥布替尼主攻PPMS/SPMS(进展型MS),Obexelimab瞄准RMS(复发型MS),两者组合可覆盖MS全病程,通吃MS领域全球规模近300亿美元的市场。 同时,自成立至今,Zenas始终高度专注于自免领域。
这意味着,相比MNC,其能够将核心资源持续、稳定地投入到引入管线上。刚刚签定合作就马上拿出了SPMS适应症三期临床开发的明确时间表,表明Zenas将奥布替尼的开发放在了很高的优先级。最后,考虑到Lonnie Moulder此前的经历(其执掌/任职的公司多家被MNC收购),不排除Zenas将来也有被MNC看中收入麾下的可能。但无论如何,对于诺诚健华而言,这笔交易都是重大利好。